書摘：巴菲特對商界的批判

Vic：日前提到，巴菲特在每年致股東信中，談笑之間常批判商業社會的醜惡現實。在此摘錄一些大快人心的精彩片段。

第一篇 公司治理

第二節 充分且公允的資訊揭露

(2000年)

我們要為不久前卸任的證券交易委員會（SEC）主席小亞瑟．萊維特（Arthur Levitt, Jr.）喝采，因為他致力遏止近年像癌細胞般擴散的企業歪風──「選擇性資訊揭露」。事實上，大企業「引導」外界對公司之業績預期前幾年幾乎已成標準程序：管理層總是致力引導分析師或大股東形成「適當」期望，也就是對公司的盈餘預期符合或略低於管理層的實際預估。企業經理人選擇性散播暗示，對一些人眨眨眼、點點頭，投機傾向的法人與投資顧問在訊息上因此佔了投資傾向的散戶便宜。這是一種腐敗的行為，很不幸華爾街與美國企業界卻樂此不疲。

感謝萊維特主席，因為他孜孜不倦、有效地為投資人打抱不平，企業如今已被要求平等對待所有股東。這項改革由當局強制推動，而不是源自企業界良心發現，美國企業的執行長們以及他們的投資人關係部應對此感到羞愧。

(2002年)

管理層在看得見的事情上投機取巧，幕後的行為很可能也是如此。廚房裡很少只會有一隻蟑螂。

大力宣傳EBITDA（不計利息、稅項、折舊與攤銷之盈餘）的好處是特別惡劣的行為。這麼做是在暗示折舊因為是「非現金」支出，因此並不是一項真正的費用。真是胡說八道。折舊的確是一項特別不受歡迎的費用，因為在公司購買的資產開始貢獻利益前，相關的現金支出必須先埋單。不妨想像一下：假設某公司今年年初一次付足所有員工未來十年的薪酬（就像公司付現金購買一組可用十年的固定資產那樣）。在第二年起的九年中，員工薪酬將會是「非現金」費用──帳面上是從今年建立的「預付薪酬」資產中支取。有人想說第二年至第十年的薪酬費用不是費用，不過是記帳之例行公事嗎？

晦澀難懂的財報附註通常意味著管理層不可信賴。如果你看不懂某些附註或管理層的說明，那通常是因為執行長不想讓你看懂。安隆（Enron）就某些交易的說明至今仍教我困惑不已。

最後，對那些大事宣揚盈利展望與成長預期的公司，應抱持戒心。企業極少是在無風無浪無意外的環境中營運，盈利當然也不會很順利地逐年成長（當然，在投資銀行提供的招股書裡，情況總是異乎尋常的理想）。

查理和我此刻不但不知道我們公司下年度會賺多少，我們連下一季會賺多少都不曉得。對那些常常宣稱自己能知未來的執行長，我們總覺得很可疑；而如果他們總是能達成他們宣佈的目標，我們就更是完全不敢相信了。經理人若總是承諾「達成財測」（make the numbers），總有一天會很想將數字編造出來（make up the numbers）。

第六節 有理有節的主管薪酬政策

(2005年)

執行長如果被炒魷魚，常常還能海撈一票。事實上，光是他清理辦公桌走人的這一天，他能「掙得」的錢，可能比一名美國勞工洗一輩子廁所的報酬還多。常言道：一事成，百事順（nothing succeeds like success）。忘了這一句話吧。今天，對企業高層來說，一面倒的法則是：一事無成，百事順（nothing succeeds like failure）。

(2003年)

執行長侵佔股東利益的行為在1990年代變本加厲：執行長們就像在競逐貪婪之王的頭銜那樣，極力爭取離譜的薪酬方案；而一旦爭取成功，其他經理人很快就會要求自己的雇主比照辦理。促使貪瀆之風擴散的，通常是企管顧問與企業的人力資源部，他們很清楚誰是自己的衣食父母。一名薪酬顧問就這麼說：「有兩類客戶是你不想得罪的：現有的以及潛在的。」

(2002年)

近年來，薪酬委員會往往就像搖著尾巴的小狗，只懂溫順地聽從企管顧問的建議。這些顧問向來不是以效忠為顧問費埋單的股東著稱；對他們來說，股東是一群無名氏。（如果你不清楚某人站在哪一邊，那麼對方肯定不是站在你這邊。）沒錯，按照SEC的規定，薪酬委員會必須在委託書中說明薪酬建議的根據。但是，相關措辭通常是公司律師或人力資源部擬就的樣板文字。

這種裝模作樣的把戲代價高昂，不應再玩下去了。除非是有能力代表股東談判、維護股東利益，否則董事不應擔任薪酬委員會的委員。薪酬委員必須說明自己對薪酬問題的看法，以及打算如何評估管理層的績效。而且，處理股東的資金時，他們必須當成自己的錢來處理。

1890年代，龔帕斯（Samuel Gompers；美國勞工聯盟〔AFL〕創辦人）告訴大家，勞工組織的目標就是「再多些！」1990年代，美國企業的執行長們繼承了此一訴求。結果是，許多執行長發了大財，而他們的股東卻經歷財務災難。

企業董事應制止這種竊盜行為。經理人表現真正傑出時，支付高薪是完全正確的。但是，情況若非如此，董事們就應該喊一聲「少一些！」近年過度膨脹的薪酬若成為未來的標準，豈不荒謬透頂？薪酬委員會應摒棄近年的陋習，重新出發。

第五篇 企業併購 (引言)

(1992年)

多年來，我曾見識過很多急於併購的經理人，我發現當中許多人顯然受兒童時期聽過的青蛙王子故事迷惑，以為公主一吻真能吻出個王子來。他們因此付出高昂的代價，取得親吻蛤蟆企業的權利，期望著神奇的變身。但高價收購的蛤蟆還是蛤蟆，只是這些經理人不會輕易死心，起初的失敗不過是加強了他們親吻更多蛤蟆的決心。（喬治．桑塔亞那〔George Santayana；西班牙裔美國哲學家〕曾說：「所謂狂熱，就是當你已經忘了自己的目標時，仍加倍努力。」）但最後，即使是最樂觀的經理人也必須面對現實：吻過後毫無反應的蛤蟆已堆到他的膝蓋時，他就宣佈公司「重整」，提列巨額的費用。在這種企業版「起步方案」（Head Start Program；美國政府1965年起推行的一套綜合扶貧方案，為低收入家庭的兒童與家人提供教育、醫療與營養等方面的援助）中，執行長受教育，但付學費的是股東。

擔任企業經理人的早期，我自己也曾約會過幾隻蛤蟆。都是廉價的約會（敝人向來節儉），但我得到的結果跟那些追求高價蛤蟆的經理人一樣：我吻了蛤蟆，牠們回我兩聲「呱、呱」。

就這樣失敗了幾次之後，我終於想起一位職業高爾夫球手曾提點我的一件事（指導過我的職業選手都不希望身份曝光，這一位也不例外）。這位高手說：「熟不一定能生巧，不斷練習只是鞏固你的習慣而已。」自此之後，我改變策略，嘗試以合理價收購好企業，而不是以優惠價收購平庸的公司。

第六篇 會計與評價

第八節 伊索與無效叢林理論

(2000年)

投資與投機從來就不是涇渭分明的兩回事，而當絕大多數市場參與者近來都享受到勝利的喜悅時，投資與投機的界線就更模糊了。沒有什麼比大筆不勞而獲的錢更能抑制人的理性了。這種經驗令人飄飄然，正常情況下很理智的人，也會變得像舞會上的灰姑娘。他們都知道，留在這種歡樂派對上（也就是繼續在那些相對於盈利基本面，價格高得離譜的公司上投機買賣）過久的話，南瓜馬車與老鼠馬伕將原形畢露。儘管如此，因為派對實在太迷人了，他們不願意錯過一分一秒。因此，玩得正興起的人都想留到午夜前的最後一刻才離開。問題是，舞廳裡的時鐘通通沒有指針。

去年我們評論了當時的榮景（沒錯，的確是不理性的；註：當時正值網路股泡沫），表示投資人對報酬率的期望已超過合理水準數倍……但是，更不理性的，是當時一些幾乎肯定只有很低價值（甚至完全沒有價值）的公司，市場參與者卻給予極高的評價。但受股價飆漲迷惑的投資人不顧一切，蜂擁投入此類企業。情況就像投資專業人士與業餘者多數感染了某種病毒，集體進入一種迷幻狀態，以為某些類股的價值可以完全脫離其基本業務價值。

在此迷幻狀態下，許多人高談闊論「價值創造」。我們很樂意承認，近十年來，一些新企業創造了巨大的價值，而且未來還會有更多。但任何一家企業如果終其一生是虧錢的，則不管其市值曾經升至多麼高的水準，也只是摧毀而非創造價值。

在這些案例中，實際發生的是財富轉移，而且往往是極大規模的財富轉移。近年來，金融掮客藉由無恥地推銷「無鳥叢林」，將數十以至數百億美元從大眾的口袋裡轉移到他們自己的口袋裡（當然也包括他們的朋友以及生意夥伴）。事實就是，泡沫市場製造出泡沫公司，而泡沫公司存心只想騙投資人的錢，而不是幫投資人賺錢。企業掮客的首要目的，往往是首次公開發行（IPO），而不是公司的業務能賺錢。歸根結底，這種公司的「業務模式」不過是一種老式的連鎖信騙局，求財若渴的投資銀行家是它們勤快的郵差。

但每一個泡沫都有一根針在等著它。兩者相遇時，新一波投資人就會學到一些非常古老的教訓：第一，只要投資人願買，不管那是什麼東西，大批華爾街業者會去找來賣給他們──華爾街是一個不重視品質控管的圈子。第二，投機獲利看起來最容易之時，正是最危險的時候。

第七章 會計政策與賦稅

第一節 制定標準

(2002年)

數十年前，安達信會計師事務所的審計意見是審計界的圭臬。這家事務所內部有一個菁英組成的專業標準小組（Professional Standards Group），無論客戶施加什麼壓力，均堅持誠實報告事實。秉持這種原則，專業標準小組1992年表明立場，指企業向員工發放認股權的成本顯然是一項費用，應以費用的名義記錄在財務報表上。但是，小組的意見遭安達信一些「呼風喚雨的」合夥人推翻了。這些合夥人很清楚客戶想要的是較高的公告盈餘，不管實際情況如何。許多企業執行長也極力反對認列認股權費用，因為他們知道，一旦真實的成本必須反映在帳上，他們渴求的巨額認股權（價值高得可恥）勢必將遭大幅削減。

安達信專業標準小組的意見遭推翻後不久，獨立運作的財務會計準則委員會（FASB）以七比零的票數，通過要求企業認列員工認股權成本的議案。結果主要的會計師事務所與大群企業執行長一如預期地湧向華府，對參議院（還有哪一個機關更適合仲裁會計問題呢？）施加壓力，要求推翻FASB的意見。抗議者的聲音，因為他們大筆的政治獻金而變得更雄壯。這些政治獻金多數是由企業的股東埋單的，如今卻被用來遊說國會支持一些矇騙企業股東的會計準則。真不是公民教育的好示範。

第三節 「重整」費用

(1998年)

曾經有一段時間，會計是黑白相對分明的世界。舉例來說，1960年代末，企業界曾刮起一陣會計浮誇風──某位騙子稱之為「勇氣可嘉、富想像力的會計」（拜這種會計手法所賜，這位先生一度成了華爾街的寵兒，因為他一直能讓公司的業績符合華爾街的期望）。但是，在這段時期，絕大多數投資人都知道哪些人在耍會計花招。而且，值得一讚的是，美國最受尊敬的企業幾乎全都抵制欺詐之風。

但近年來，企業操守逐漸沉淪。許多大公司仍正直行事，但相當一部分本來算得上優質的經理人（也就是那種你會認為適合跟你的孩子結婚、或是當你的遺囑執行人的體面人士），卻發展出一種觀點，認為操縱盈餘以滿足華爾街的期望是沒問題的。而且，這種想法還有日漸普及之趨勢。事實上，許多執行長認為這種操縱行為不僅沒問題，甚至是他們的職責之一。

這些經理人往往是一開始就認為，他們的職責永遠是盡可能推高公司股價（我們堅決反對此觀點）。為推高股價，他們致力爭取傑出的經營績效，這一點是可敬的。但當經營績效不如理想時，這些執行長就訴諸並不可敬的會計伎倆。這些伎倆或是直接製造出理想的「盈餘」，或是為未來的理想「盈餘」鋪路。

為這種行為辯解時，這些經理人往往會說，他們做併購時所用的貨幣──也就是公司的股票──價值若遭低估，勢必會損害股東的利益。他們還會說，他們使用會計詐術編造出理想的業績，不過是跟隨企業界普遍的做法罷了。這種「大家都這麼做」的心態一旦鞏固，道德疑慮就一掃而空了。這種行為不啻是劣幣驅逐良幣定律的變種：惡質會計驅逐誠實會計。

許多經理人如今對忠實報告財務態度如此輕蔑，顯然是企業界一大恥辱。而審計師則如我們所言，並未發揮多少正面作用。雖然審計師理應視投資大眾為服務對象，他們往往選擇向聘請他們並付錢給他們的經理人叩頭。（「誰給我麵包吃，我就唱誰的歌。」）

書名：巴菲特寫給股東的信(經典重譯．最新增修版)原文書名：The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America Second Edition作者：華倫．巴菲特/原著、勞倫斯．康寧漢/編選
原文作者：Warren Buffett、Lawrence A. Cunningham出版社：財信出版
出版日期：2010年7月7日